Tether 风险评估：比特币足够强大，可以承受 Tether 的冲击

描述

“Tether”是一种与美元挂钩的数字代币，存在于 Omni 协议上，是比特币区块链的扩展。 1 个单位的“Tether”(USDT) 是通过向 Tether Limited（Tether 的发行公司）发送 1 美元创建的，只要相应的 USDT 代币在流通，Tether Limited 就会保留全部储备金。 因此，人们可以用他们的 USDT 代币兑换等量的美元，而 USDT 在市场上的交易价格为 1 美元。

与支持它的实际美元不同，Tether 可以在一小时内在世界范围内安全地存储、发送和接收。

了解 Tether 的效用

从本质上讲，Tether 通过允许交易所支持类似法币的交易对，使 Binance 或 Bitfinex 等加密交易所更容易在 KYC/AML 法规之外存在。 世界上大多数人要么不信任美国，要么根本无法进入美国银行系统。 对于这些人和司法管辖区，Tether 使他们能够使用更灵活的美元版本。

到目前为止，Tether 取得了成功。 两年时间，其市值从不到 1000 万美元增长到近 28 亿美元。 它几乎在每个交易所都上市，并享有巨大的网络效应。 市场对其可兑换性的信任也几乎是绝对的。 这说明了两件事：

1. 在区块链上存储和移动稳定的价值有强烈的天然市场需求 2. 人们愿意为了方便而承担相关的中心化风险

Tether 的主要客户是交易所、OTC 经纪商和套利商店，所有这些都为加密货币生态系统提供了宝贵的流动性。

高风险

与此同时，许多人将 Tether 视为该行业的负债和结构性风险。 除其他外，它被指责为庞氏骗局，凭空发行，只有部分储备金。 华尔街日报最近的一篇文章再次引起公众对 Tether 的关注，称“今年夏天，Tether（交易对）有时占比特币交易量的 80％”，称其为整个加密行业的灌篮。 系统性风险。 为了支持这一说法，该文章间接使用了 CoinMarketCap 提供的数据，该数据在撰写本文时显示比特币交易量由 62% 的 USDT（Tether）、33% 的美元和 5% 的欧元组成。

我们认为 Tether 作为负债与其创造的价值及其在行业中发挥的重要作用不符，因此决定深挖。

II - 衡量 Tether 实际流动性报告的替代方法

自我报告的交易量已被证明是长期不可靠的。 在这种情况下，根据从 CoinMarketCap 抽取的数据评估流动性往好里说是懒惰，往坏里说是不诚实，在任何情况下都不值得公开发布。

一种更可靠的衡量流动性的方法是直接从交易所订单簿中获取流动性。 与自我报告的数量相比，订单通常不会撒谎。 试图伪造订单记录的交易所很可能很快就会被发现：每次交易者试图填写虚假订单时，他都会意识到他的订单只被部分填写，或者他的预期执行价格已过时。 最终，交易者会发现他们被抢先交易或订单完全是伪造的。 据我们所知，从未记录过关于虚假订单的重大报告（尽管订单篡改无疑会发生，但由于在实践中可以匹配欺诈订单，因此它们仍被视为具有流动性）。

所以我们开始从所有知名交易所下载当前订单簿数据，将其聚合成一个全球订单簿，并将其缩小到当前市场价格 2% 以内的所有订单。 所有数据均在8月26日的8小时内进行了采样，并多次验证了其随时间的一致性。 结果可以更准确地描述给定时间潜在买家和卖家可用的流动性。

结果

我们选择评估对比特币的敞口，不仅是交易对，还有交易平台。

Bitfinex 在交易所竞赛中取得了胜利，领先于一群可比竞争对手，但并未垄断比特币流动性。

请注意，我们选择不包括韩元或其他当地货币。 虽然韩元和日元很可能占全球流动性的至少 10%，但韩国和日本交易所的数据不足以让我们对我们的数据充满信心。 其他法定货币对只是图表上的一个点。

我们发现 USDT 仅占比特币流动性的 29%，而美元为 57%，欧元为 14%。 事实上，USDT 的影响力远不是 80%（华尔街日报）和 62%（CoinMarketCap）的数字。

尽管如此，29% 仍然是一个很大的百分比，在评估 Tether 在面临危机时可能承担的责任时，应考虑各种因素。 首先要关注的是密切相关的交易所Bitfinex。

III - 评估 Tether 风险因素 Bitfinex 和 Tether

我们应该首先关注 Bitfinex 和 Tether 之间的紧密关系。 事实上，他们拥有相同的所有者，据说拥有相同的银行关系，并且新发行的 USDT 全部通过 Bitfinex 流出。

虽然目前 29% 的比特币流动性来自 Tether，但 Bitfinex 提供了另外 26%。 事实上，很多人都不清楚上线的Bitfinex USD交易对到底是真实的USD还是USDT。 我们选择将其视为前者，因为 Bitfinex 允许无缝提取美元。 然而，这种密切的关系是另一个需要牢记的风险因素。

系绳危机

Tether 被描述为“加密货币交易的中央银行”（华尔街日报）和“将 3750 亿美元的加密货币市场凝聚在一起的粘合剂”（彭博社）。 为了准确评估 Tether 的风险，我们将区分两种不同的银行业危机。

1. 偿付能力危机，银行因缺乏资金而无法偿还储户 2. 流动性（可兑换）危机，银行可以向储户付款但手头没有所有资金

持续的偿付能力危机

Tether 的偿付能力危机将对加密生态系统产生可怕的后果。 价值高达 28 亿美元的 Tether 将变得一文不值，这不仅代表着非常大的资本外流，也代表着极其严重的信任危机，因为大多数人预计与之密切相关的 Bitfinex 也会出现重大危机。

然而，Bitmex 和彭博社的研究得出了令人信服的证据，证明 Tether 确实与波多黎各的 Noble 银行保持着稳定的银行业务关系，资产由纽约梅隆银行保管。两位消息人士都发现，波多黎各的资金大量涌入过去一年与加密货币相关的现金。 岛上所谓的国际金融实体持有的现金和等价物从2016年的1.91亿美元飙升至2017年底的33亿美元”（彭博社）。2018年流入的相关金融数据在很大程度上证实了这一点。

我们鼓励读者根据现有证据形成自己的观点，但我们认为这种情况极不可能导致偿付能力危机。

不太严重的流动性危机

假设 Tether 手头储备充足，未来仍有可能被当局关停，或者失去 Noble 的银行牌照，这可能导致流动性危机。 在最有可能的情况下，Tether 持有者将有 3-6 个月的时间将他们的 USDT 兑换成实际美元。 因此，投资者对整个生态系统的信任可能会暂时受损，许多加密资产持有者可能会出售其加密货币。

然而，考虑到 Tether 占比特币总流动性的 29%，USDT 交易对的消失肯定不会彻底破坏生态系统的供需动态。 当然，一些流动性会立即溢出到实际的法定货币对，让任何人都在猜测下一个被广泛接受的稳定币的出现需要多长时间。

很难预测 Tether 的关闭会对 Bitfinex 产生什么影响，但很难相信它会产生重大影响。 首先比特币一天交易量，它们是两个法律上独立的公司。 也许更重要的是，Bitfinex 利润丰厚，受到加密行业大型交易商和交易机构的信任，并且在 2016 年黑客攻击和盗窃 120,000 个比特币后证明了其强大的财务弹性。

因此比特币一天交易量，我们认为 Tether 的流动性危机不会被视为“系统性风险”（永久扰乱行业并将其发展倒退几年的事件）。

四、展望未来

当 Shapeshift（最后一批仍然抵制 KYC/AML 程序的交易所之一）屈服于美国监管时，我们认为 Tether 是“开放式融资”的最后先驱之一。 虽然“当相关活动没有得到当局的明确授权或监管时，一些 Tether 利益相关者所期望的透明度可能无法在金融领域实现”（Bitmex），但这种妥协是值得的。

由于网络效应，货币协议遵循赢家通吃或幂律分布。 出于这个原因，Tether 自然很难被颠覆，因为它比任何其他稳定币都有巨大的领先优势。 然而，还有其他两种方式可以破坏 Tether 的网络效应。 第一，Tether 可能会在监管压力下崩溃。 二是带来独特的价值主张。

合规性可能就是这样一个提议。 在这方面，一个有前途的 Tether 替代品是 TrueUSD，它完全保留但绝对符合美国法规。 据消息人士透露，其市值已从0美元上涨至目前的7500万美元，并且还在不断上升。 随着 TUSD 流动性的增加，我们预计它在未来会获得更多的市场份额。 同样值得注意的是 Circle，这是一种由比特大陆支持的稳定币，但尚未推出。

由于完全保留的稳定币的价值来自于它可以兑换成实际美元这一事实，因此这些方案将始终存在中心化的风险。 像 Tether 这样监管不那么严格的计划有被当局关闭的风险，而像 TrueUSD 这样完全合规的计划选择实施更严格的 KYC/AML 程序，这可能会阻止交易或冻结客户的资金。

像 Dai 或 Basis 这样的项目正在寻求创建更去中心化的稳定币，但在这一点上，我们认为它们是高度实验性的，不认为它们可以成为现有解决方案的有力竞争者。 如需所有稳定币项目的概览，我们建议您访问 。

五、结论

尽管围绕 Tether 存在很多争议，但这些作者认为，它提供的服务在很大程度上抵消了它所构成的威胁。 它的偿付能力似乎不再有问题，尽管公众和媒体确实不得不考虑当局关闭 USDT 交易的可能性。 即使出现问题，他们也不应担心长期后果。 短期内，比特币的价格会受到较大影响，但没有理由无限下跌。

事实上，比特币的流动性广泛分布在 USDT 之外，重要的是，分布在各个交易所。 现在的行业已经发展到比以前成熟很多的阶段，已经没有一个行业参与者能像MT一样对市场产生同样的影响。 戈克斯。 它的崩溃使该行业倒退了三年。 尽管主流媒体对 Tether 的批评不断，但这项研究证明，Tether 对比特币流动性的扼杀很大程度上是一种错觉。